国君食品茅台增速环比放缓、业绩略低于预期 建议

原标题:【国君食品】:直营提升,稳健运行—2020年三季报点评 来源:猛哥看商业核心结论投资建议:Q3略低于预期, 原标题:【国君食品】:直营提升,稳健运行—2020年三季报点评 直营占比提升、发货节奏趋稳更加彰

原标题:【国君食品】:直营提升,稳健运行—2020年三季报点评

来源:猛哥看商业

核心结论

投资建议:Q3略低于预期,

原标题:【国君食品】:直营提升,稳健运行—2020年三季报点评

直营占比提升、发货节奏趋稳更加彰显渠道优化与经营稳健趋势,全年目标无忧,强大品牌力支撑长期高质量发展,2020-2022年EPS 36.60、46.87、54.64元,目标价至2109元,建议增持!

业绩略低于预期。2020前三季度营业总收入695.75亿元、同比+9.6%(含利息收入23.6亿),营收672.15亿元、同比+10.3%%,归母净利338.27亿元、同比+11.1%。Q3单季度营收232.62、同比+8.5%,归母净利112.25亿元、同比+6.9%。

季度业绩主要受发货节奏与渠道结构影响,直营占比持续提升。Q3单季茅台酒208.8亿、同比+10%,系列酒23.5亿、同比略降1%,我们推测上半年为完成任务过半目标导致工作节奏略有前移,预计下半年发货节奏将更加平稳。Q3末直营占比提升至12.6%,预计Q4直营将继续发力。Q3销售收现249亿、同比+9.03%,

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Q3末预收款105.6亿,环比基本持平。Q3毛利率91.1%、同比+0.3pct,预计主要系直营拉动;税金及附加率、管理费用率提升导致Q3净利率同比略降1pct至51.3%。

批价坚挺,平稳成长。目前茅台批价2800元左右,节后保持坚挺,需求刚性凸显,目前经销商10月计划仍在执行中,预计2021年配额将在12月中下旬执行。茅台近期“控价稳市”工作重心凸显稳健发展思路,全年目标顺利完成无忧,长期高质量发展行稳致远。

风险提示:宏观经济波动加大、社会舆论增加、海外疫情风险等。

增速环比放缓,

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业绩略低于预期。2020前三季度营业总收入695.75亿元、同比+9.6%(含利息收入23.6亿),营收672.15亿元、同比+10.3%%,归母净利338.27亿元、同比+11.1%。Q3单季度营收232.62、同比+8.5%,归母净利112.25亿元、同比+6.9%。

季度业绩主要受发货节奏与渠道结构影响。Q3单季茅台酒208.8亿、同比+10%,根据草根调研,7月配额在6月底执行,Q3整体市场供应偏紧、发货节奏相比2019年略缓,预计单季度传统经销商渠道发货量同比略有下滑,我们推测上半年为完成任务过半目标导致工作节奏略有前移,但下半年整体发货预计将更加平稳。系列酒收入23.5亿、同比略降1%。渠道结构继续调整(年内取消茅台经销商41家、Q3取消7家),

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截止Q3末直营占比进一步提升12.6%,目前已和67家直营渠道合作,预计Q4直营将继续发力。

预收持平,盈利稳定。Q3销售收现249亿、同比+9.03%,Q3末预收款105.6亿,环比基本持平,结合来看预计部分预收确认销售。Q3经营现金净额125亿,同比大幅增加,主要系财务公司等非经常业务影响。Q3毛利率91.1%、同比+0.3pct,预计主要系直营拉动;税金及附加率同比+1.4pct至16.4%,销售费用率下降、管理费用率稳中略升,最终Q3净利率同比略降1pct至51.3%。

批价坚挺,平稳成长。目前茅台批价2800元左右,

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节后保持坚挺,需求刚性凸显,10月计划仍在执行中,预计2021年配额将在12月中下旬执行。茅台近期“控价稳市”工作重心凸显稳健发展思路,全年目标顺利完成无忧,长期高质量发展行稳致远。

投资建议:Q3略低于预期,直营占比提升、发货节奏趋稳更加彰显渠道优化与经营稳健趋势,全年目标无忧,强大品牌力支撑长期高质量发展,2020-2022年EPS 36.60、46.87、54.64元,目标价至2109元,建议增持!

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